過(guò)去幾年來(lái)，交易機構可以在不擔心與高頻交易者互動(dòng)的情況下執行訂單的交易場(chǎng)所越來(lái)越少，因此機構交易者處于困境。高頻交易者的主導地位導致從已顯示的美國股票市場(chǎng)大量外逃到經(jīng)紀人經(jīng)營(yíng)的黑暗流動(dòng)資金池和其他場(chǎng)外交易機制，例如訂單內部化。根據羅森布拉特證券和行業(yè)研究公司TABB Group的最新研究，美國股票市場(chǎng)的交易量約占經(jīng)紀人經(jīng)營(yíng)的黑暗流動(dòng)性池的13%。

羅森布拉特證券合伙人兼董事總經(jīng)理賈斯汀·沙克(Justin Schack)等專(zhuān)家已經(jīng)看到，在采用法規NMS并引入其貿易報告工具之后，黑暗流動(dòng)資金池的整體市場(chǎng)份額從2008年的6.55%上升。交易所交易數據-在2012年底達到13.36%。

在那段時(shí)間里，經(jīng)紀人在經(jīng)營(yíng)方式和為暗淡流動(dòng)性池提供流動(dòng)性方面做出了重大改變。

沙克說(shuō)：“從2007年到2010年，看到經(jīng)紀交易商將四個(gè)訂單中的每個(gè)訂單(道具臺，高接觸，算法和主要便利)路由到他們黑暗的流動(dòng)資金池中。”

但是，在2008年金融危機之后，運營(yíng)商開(kāi)始尋找外部流動(dòng)性來(lái)源，例如做市，高頻交易和零售訂單流動(dòng)，并且在使用資產(chǎn)負債表提供流動(dòng)性時(shí)變得更加保守。

很快，像Themis Trading的合伙人和聯(lián)合創(chuàng )始人Sal Arnuk這樣的交易者開(kāi)始看到暗淡的流動(dòng)資金池執行量遠離中點(diǎn)價(jià)格，并對顯示的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生不利影響。黑暗的流動(dòng)資金池還不夠黑暗。

Arnuk將此歸因于高頻交易者的存在，他們使用他們在暗池中的100或200股定單進(jìn)行交易量發(fā)現。

他說(shuō)：“ 2012年，流動(dòng)性提供者的數量激增，進(jìn)入了黑暗的流動(dòng)性池，他們從制造商定價(jià)，返利和免費交易中受益。”

作為回應，機構交易者最初將其訂單的最小執行量從幾百股(高頻交易者可以輕松進(jìn)行交互)更改為1,000或2,000股，希望他們可以與其他自然機構訂單進(jìn)行交互。

捆綁起來(lái)

一些黑暗的流動(dòng)資金池運營(yíng)商通過(guò)引入“訂單組合”來(lái)應對訂單規模的這種變化，他們會(huì )匯總一系列較小的訂單以創(chuàng )建機構交易的另一半。從理論上講，機構交易可以與2,000股交易中的四個(gè)或五個(gè)高頻交易者交互，而不是與200股交易中的單個(gè)高頻交易者交互。

但是，TABB Group的分析師Cheyenne Morgan認為，這種做法并不像聽(tīng)起來(lái)那么邪惡。“經(jīng)紀交易商正在竭盡所能來(lái)匯總流動(dòng)性，以與任何大宗訂單相匹配。這些較小的訂單可能包括也可能不包括高頻交易者的訂單，具體取決于地點(diǎn)。”

她解釋說(shuō)，如果太多機構客戶(hù)感到他們被某個(gè)流動(dòng)性暗池所困擾，那么他們將避免將訂單發(fā)送到該有毒池中。“許多經(jīng)紀交易商正在采取一切措施，通過(guò)實(shí)施嚴格的監視措施來(lái)防止這種類(lèi)型的市場(chǎng)影響和信息泄漏。”

巴克萊銀行(Barclays)就是這樣的經(jīng)紀交易商。巴克萊銀行在2012年初為其LX黑暗流動(dòng)資金池引入了新的監管框架。

黑池運營(yíng)商允許各種流動(dòng)性提供者參與LX平臺，而公司官員并不擔心他們是哪種流動(dòng)性提供者。

巴克萊全球電子交易主管威廉·懷特(William White)解釋說(shuō)：“這是關(guān)于他們是否增加收益以及他們的整體交易情況如何。” “如果他們發(fā)送一百萬(wàn)份執行有限的訂單，那么它們不會(huì )增加很多價(jià)值。”

該平臺的用戶(hù)可以選擇與六個(gè)交易配置文件中的哪一個(gè)進(jìn)行交互，而不是像巴克萊在LX上那樣通過(guò)組合訂單來(lái)提高匹配性能。這些配置文件的范圍從LX上最被動(dòng)的流動(dòng)性到最激進(jìn)的。

懷特補充說(shuō)，巴克萊不向其他黑暗流動(dòng)性場(chǎng)所發(fā)出利益指示(IOI)，從而進(jìn)一步保護客戶(hù)免受信息泄漏。

這些方法已經(jīng)為巴克萊帶來(lái)了回報，根據2012年1月TABB集團流動(dòng)性矩陣(美國證券交易所，電子通信網(wǎng)絡(luò )，黑暗流動(dòng)性池和交叉網(wǎng)絡(luò )的月度流動(dòng)性和定價(jià)報告)，巴克萊現在已成為第二大黑暗流動(dòng)性池。根據該報告，巴克萊的LX上月交易了9100萬(wàn)股，占暗淡交易量的10%，僅次于瑞士信貸的Crossfinder，后者交易了1.21億股(18%)。

保護黑暗流動(dòng)資金池中機構訂單的最大工具是簡(jiǎn)單的教育，以了解經(jīng)紀交易商如何操作其黑暗流動(dòng)資金池，以及他們允許在平臺上使用哪些公司和交易策略。

Rosenblatt的Schack說(shuō)：“這就是為什么買(mǎi)方必須在這些做法之上，并要求經(jīng)紀交易商提供其路由和執行數據。”

TABB集團的摩根補充說(shuō)：“高頻交易者存在，買(mǎi)方交易者每天與他們交易。” “它們是市場(chǎng)的一部分，許多交易者已經(jīng)接受了學(xué)習在它們周?chē)M(jìn)行交易的需要。”