由于金融機構對合規政策進(jìn)行了多次變更并推遲了新系統的引入，因此推遲實(shí)施Mifid II會(huì )使市場(chǎng)參與者付出代價(jià)。今年早些時(shí)候，歐盟委員會(huì )宣布將Mifid II延遲一年，理由是該法規過(guò)于復雜，無(wú)法在2017年實(shí)施。
委員會(huì )下令歐洲證券和市場(chǎng)管理局(ESMA)修訂Mifid II商品和債券交易規則的三個(gè)具體方面后，人們提出了更多延遲的擔憂(yōu)。
今年3月，歐洲議會(huì )議員Markus Feber在一篇博客文章中警告說(shuō)：“重新起草不得導致進(jìn)一步拖延整個(gè)Mifid II時(shí)間表。
“歐洲議會(huì )對這一主題的關(guān)注是眾所周知的，并且已有一段時(shí)間了。因此，委員會(huì )和ESMA可以很容易地采取行動(dòng)。“
隨著(zhù)時(shí)間的推移和爭議在政策制定過(guò)程中繼續存在，這使公司損失了數千美元。
瑞銀(UBS)歐洲客戶(hù)交易和執行主管理查德•塞馬克(Richard Semark)表示：“由于實(shí)施期限不及行業(yè)所希望的那樣長(cháng)，因此Mifid II的成本增加了。
“對基礎設施，數據生產(chǎn)和技術(shù)進(jìn)行重大改變總是很昂貴，但在有限的時(shí)間內完成這項工作非常具有挑戰性。”
成本是市場(chǎng)參與者的首要議程，因為Mifid II下的變化旨在提高透明度，推動(dòng)從黑暗交易場(chǎng)所到更加光明的市場(chǎng)的交易。
然而，歐洲買(mǎi)方公司面臨的問(wèn)題是監管不區分買(mǎi)方和賣(mài)方。
這意味著(zhù)資產(chǎn)管理公司將不得不承擔大量的合規成本，因為他們首次必須展示最佳執行并進(jìn)行交易報告。
這將涉及更新IT基礎架構和建立集中監管功能以確保合規性。因此，這可能意味著(zhù)經(jīng)紀人 - 客戶(hù)關(guān)系之間的根本變化。
“在Mifid II下，客戶(hù)能夠將其中一些責任委托給他們的經(jīng)紀人的歷史性方法并不存在，”Semark說(shuō)。
“客戶(hù)使用經(jīng)紀人以及他們如何使用經(jīng)紀人將會(huì )發(fā)生不可避免的變化。我認為最好的執行要求意味著(zhù)經(jīng)紀人接受客戶(hù)訂單會(huì )有更大的障礙。“
此外，瑞銀面臨的問(wèn)題是監管機構試圖推動(dòng)市場(chǎng)結構和客戶(hù)希望如何交易之間存在沖突。
盡管變化將限制股票遠離證券交易所的交易能力，交易商仍然熱衷于在黑暗中交易。
歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì )(AFME)報告中引用的BATS數據顯示，暗池中交易價(jià)格占交易所和MTF交易額的比例從2014年底的7%上升至7.5%左右。在去年年底。
流動(dòng)性擠壓
規則缺乏明確性也引起了對成本的擔憂(yōu)，也引起了對現有流動(dòng)性挑戰的擔憂(yōu)。
瑞士信貸(Credit Suisse)AES歐洲負責人克里斯托弗•馬什(Christopher Marsh)解釋說(shuō)：“多年來(lái)我們與買(mǎi)方客戶(hù)進(jìn)行了交談，他們已經(jīng)說(shuō)過(guò)'當我需要交易時(shí)，我找不到另一方，我需要的流動(dòng)性不是'在市場(chǎng)上。“
“真正的風(fēng)險是監管變化可能會(huì )使一些參與者退出市場(chǎng); 他們可能使他們的交易模式不經(jīng)濟，并可能全面提高成本。“
馬什認為，由于監管機構希望迫使交易遠離暗池，傳統的交易策略可能不得不放棄。
“隨著(zhù)市場(chǎng)技術(shù)性質(zhì)的變化，例如黑暗數量的上限，我認為我們不應該自欺欺人地認為可能存在整體市場(chǎng)交易較少的策略，使其流動(dòng)性降低，”他補充道。
將顯著(zhù)影響銀行運作方式的一個(gè)方面是“系統內部化”(SI)概念的重新分類(lèi)，該概念最初是在Mifid I中為股票引入的。Mifid II將把SI制度擴展到非股票領(lǐng)域。
根據瑞士信貸的Marsh，每個(gè)有意義規模的銀行都可能成為SI。他認為，規定在SI雨傘下流動(dòng)的規則仍然相對不清楚。
“在這一點(diǎn)上，我們已經(jīng)等待兩年來(lái)對這些規則的清晰度，現在它已經(jīng)到了公司必須追求多個(gè)潛在目標以實(shí)施其中一個(gè)或多個(gè)目標的程度，”Marsh說(shuō)。
SI制度可能會(huì )為股票創(chuàng )造新的市場(chǎng)中心，銀行是主要的運營(yíng)商。運營(yíng)SI的銀行也將有自己的交易前要求，這可能會(huì )進(jìn)一步使運營(yíng)復雜化。
花旗集團(Citic)全球房?jì)r(jià)電子商務(wù)總監阿什林科勒(Ashli??n Kohler)表示：“對于場(chǎng)外交易的系統內部用戶(hù)來(lái)說(shuō)，交易前的要求更為繁重。這可能會(huì )對場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生更大的影響，其中大部分股票仍然通過(guò)雙邊聲音完成。“
然而，SI制度可以為非銀行經(jīng)紀人擴大其范圍提供機會(huì )。
由高頻交易集團Getco和奈特資本集團合并而成的KCG集團的歐洲分支機構將進(jìn)入該領(lǐng)域。
“我們相信新規則將在訂單類(lèi)型中引發(fā)更多創(chuàng )新，并將改變SI制度，這是我們成為市場(chǎng)歷史最?lèi)?ài)的自然框架，”KCG Europe首席執行官Phillip Allison表示。
與一些公司相比，KCG相對熱衷于Mifid II的發(fā)布，Allison認為該公司將成為監管變革的贏(yíng)家。
他表示，資產(chǎn)管理公司必須選擇交易對手進(jìn)行執行服務(wù)，而不是使用輔助服務(wù)。
“透明度和最佳執行是Mifid II的基石，當然我們認為這兩個(gè)概念對市場(chǎng)有利。他們是我們做市和代理業(yè)務(wù)的基礎，“他說(shuō)。
盡管擔心對流動(dòng)性造成破壞性影響，但KCG的Allison非常樂(lè )觀(guān)，并計劃對其模型進(jìn)行更改以利用。
“關(guān)于流動(dòng)性，我們看到事情開(kāi)放。例如，我們花了很多時(shí)間研究如何將零售流動(dòng)性和機構流動(dòng)性結合在一起。“
法規要求銀行和交易場(chǎng)所進(jìn)行創(chuàng )新。市場(chǎng)參與者的一個(gè)懸而未決的問(wèn)題是他們將如何在后Mifid II格局中進(jìn)行交易。
盡管監管機構的目標與市場(chǎng)參與者想要交易的方式存在沖突，但該行業(yè)的任務(wù)是確保交易操作能夠無(wú)縫繼續。
“在UBS MTF上，我們正在尋求引入大規模的豁免，以允許我們在那些成交量大幅上漲的股票中進(jìn)行暗交易。我認為，整個(gè)行業(yè)的情況都是一樣的，以確保那些有資格規模大的交易商能夠通過(guò)豁免量上限，“Semark說(shuō)。
“我們不僅會(huì )提供當前的選擇，還會(huì )提高客戶(hù)在塊上進(jìn)行交易的能力，無(wú)論是通過(guò)電子方式還是通過(guò)銷(xiāo)售交易，并連接到新的場(chǎng)地和新的訂單類(lèi)型。通過(guò)分拆和最佳執行規則，真正的贏(yíng)家將是那些能夠提供強大執行能力的人。“
同樣，KCG的Allison也認為市場(chǎng)參與者必須尋找新的方式來(lái)進(jìn)入市場(chǎng)并采用新工具與交易場(chǎng)所進(jìn)行互動(dòng)。
“只要人們愿意進(jìn)步并理解他們可能不得不開(kāi)始考慮使用新工具或重新思考他們如何互相交流的某些方面，他們將能夠利用整體市場(chǎng)上的流動(dòng)性， “艾利森說(shuō)。