歐洲現金股票市場(chǎng)交易后互操作性的主要支持者之一，在英國和瑞士監管機構批準數周后，便放棄了一種管理跨清算對手方(CCP)抵押品的新框架。由荷蘭銀行荷蘭銀行(ABN AMRO)擁有多數股權的EMCF表示，它不希望主要交易場(chǎng)所支持互操作性安排，因此也不會(huì )自行支持它們，這不利于預期降低交易后成本。
中共發(fā)言人說(shuō)：“ EMCF的官方立場(chǎng)是，它決定此時(shí)不加入這一倡議，因為今天我們或其他中共都沒(méi)有希望獲得歐洲任何主要貿易往來(lái)的機會(huì )。”
一切都清楚了
在英國，荷蘭和瑞士的監管機構原則上同意四個(gè)泛歐CCP，EMCF，EuroCCP，LCH.Clearnet和SIX x-clear提出的風(fēng)險管理框架之后，建立了基于一系列雙邊協(xié)議的互操作性機制。5月份，英國金融服務(wù)管理局，瑞士中央銀行和瑞士主要金融監管機構FINMA在新框架的基礎上重申了SIX x-clear和LCH.Clearnet之間的現有互操作性安排，這也將為多邊貿易機制奠定基礎(MTF)7月，BATS歐洲公司首選了可互操作的清算程序。
在此方案下，交易參與者將能夠在LCH.Clearnet，SIX x-clear或EuroCCP之間進(jìn)行選擇，或者，如果未選擇替代方案，則將使用默認CCP EMCF。
EMCF當前為MTF Chi-X Europe，BATS Europe，Nasdaq OMX Nordics，Quote MTF，勃艮第和TOM提供清算服務(wù)，因此，其市場(chǎng)份額可能會(huì )受到互操作性的威脅，其中不包括交易所擁有的CCP。
預計互操作性將受到歐洲市場(chǎng)基礎設施法規(EMIR)的支持，該法規為集中清算和降低場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，CCP，交易后互操作性，報告義務(wù)以及貿易存儲庫要求提供了指導原則。
預計將于5月24日獲得歐洲議會(huì )經(jīng)濟和貨幣事務(wù)委員會(huì )批準的EMIR案文，將于7月5日由議會(huì )投票通過(guò)。目前，它聲稱(chēng)互操作性安排以及對數據饋送和結算系統的訪(fǎng)問(wèn)“僅應直接或間接受到限制，以控制由該安排或訪(fǎng)問(wèn)引起的任何風(fēng)險”。該案文還必須得到歐洲聯(lián)盟另一個(gè)重要的立法機構歐盟理事會(huì )的同意，并由歐洲各國政府的代表組成。
市場(chǎng)力量
SIX x-clear首席執行官Marco Strimer表示，盡管BATS首選的可互操作清算程序將為經(jīng)紀人提供選擇，但資產(chǎn)管理公司不應期望交易后成本立即下降。
他說(shuō)：“這取決于經(jīng)紀人傳遞他們所獲得的任何利益。” “但是經(jīng)紀人不僅僅執行交易，因此孤立地看待買(mǎi)方公司的交易費可能會(huì )錯失互操作性所提供的優(yōu)勢。”
但是，如果EMCF是正確的，并且歐洲主要交易場(chǎng)所將不會(huì )為獨立的CCP提供交易提要，則短期內不會(huì )為賣(mài)方或買(mǎi)方提供成本節省。但是，一些觀(guān)察家指出，自MiFID以來(lái)，總體的交易后成本已經(jīng)大幅下降，這使得互操作性的壓力減小了。
對于與綜合結算所(例如德意志交易所(DeutscheBörse))進(jìn)行的交易所，后者要求交易成員通過(guò)其Eurex Clearing子公司進(jìn)行清算，允許第三方CCP出于提供清算服務(wù)的目的訪(fǎng)問(wèn)其交易摘要將導致不可避免的清算下降費用。
牛津金融集團(一家咨詢(xún)公司)的首席執行官魯本·李(Ruben Lee)認為，“運行世界市場(chǎng)：金融基礎設施的治理”的作者認為，建立MTF互操作性清算仍會(huì )推動(dòng)現有交易所實(shí)現與現有清算器的互操作性基于競爭壓力。
“由于包括交易和清算成本在內的MTF交易成本低于主要交易所，因此這些交易所面臨問(wèn)題，” Lee說(shuō)。“如果一個(gè)交易所是垂直整合的，并且其票據交換所不能超過(guò)競爭中共的價(jià)格，那么該交易所可能會(huì )具有允許互操作性的動(dòng)機。”
救命之恩
盡管買(mǎi)方公司在節省現金股本清算方面面臨成本節省方面的延遲，但交易所正在爭相提供解決方案，以幫助投資機構按照EMIR的建議管理與集中清算衍生品有關(guān)的抵押義務(wù)和相關(guān)成本。
例如，Eurex結算所的客戶(hù)資產(chǎn)保護(CAP)服務(wù)可將非結算成員(NCM)頭寸和資產(chǎn)在結算所中進(jìn)行單獨隔離。清除者還計劃為所有清除成員的客戶(hù)引入一個(gè)綜合隔離解決方案。CAP將減輕清算會(huì )員違約的影響，提供頭寸可攜帶性，使買(mǎi)方公司在其清算會(huì )員違約的情況下繼續交易，并在清算會(huì )員違約的情況下保持客戶(hù)保證金抵押品的可移植性。
通過(guò)允許在凈水平上計算資產(chǎn)經(jīng)理的頭寸，多功能隔離解決方案將提供更高的資本效率。