監管機構為何要針對算法進(jìn)行壓力測試?他們的盤(pán)子還不夠嗎?2010年5月6日，美國的“閃電崩盤(pán)”向許多人強調了股票市場(chǎng)結構已變得多么脆弱，以及算法交易可能帶來(lái)的系統性風(fēng)險。
股市崩盤(pán)后，道瓊斯工業(yè)平均指數在短短幾分鐘內暴跌近1,000點(diǎn)，然后又以同樣快的速度反彈，許多市場(chǎng)參與者將矛頭指向了高頻交易者和交易協(xié)議的差異大市場(chǎng)波動(dòng)。
但是，美國監管機構美國證券交易委員會(huì )(SEC)和商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)的聯(lián)合報告將責任歸咎于共同基金，這引發(fā)了以單一算法順序引發(fā)pan癥。
執行算法被編程為賣(mài)出75,000 E-Mini S&P 500期貨市場(chǎng)，但不考慮時(shí)間或價(jià)格。由于市場(chǎng)對希臘政府債務(wù)違約的可能性存在不確定性，下訂單時(shí)的高波動(dòng)性導致該算法在不到14分鐘的時(shí)間內賣(mài)出了35,000張E-Mini合約。
該訂單對期貨市場(chǎng)造成的沖擊迅速滲透到了股票市場(chǎng)，許多經(jīng)紀人暫時(shí)退出了股市，一些做市商擴大了價(jià)差，減少了可動(dòng)性，或者完全退出了市場(chǎng)。
來(lái)自成熟的資金經(jīng)理的相當標準的算法定單可能引發(fā)這樣的事實(shí)，迫使監管機構和其他市場(chǎng)參與者認識到，保護股票市場(chǎng)需要比對高頻交易者施加限制更為廣泛的方法。
那么關(guān)于算法測試實(shí)際上提出了什么?
在美國，沒(méi)有提議讓監管機構直接測試算法，但是CFTC和SEC的其他提議將確保算法訂單適合投放市場(chǎng)。
2011年2月，SEC-CFTC聯(lián)合咨詢(xún)委員會(huì )針對新出現的監管問(wèn)題發(fā)表了一份報告，提出了14條建議，這些建議與監管機構對閃存崩潰事件的響應有關(guān)。其中之一是敦促CFTC對自己使用算法或支持客戶(hù)的算法交易活動(dòng)的貿易公司施加嚴格的要求。
根據該報告，這樣的要求將“確保算法公司……證明已經(jīng)仔細評估了算法在導致高市場(chǎng)波動(dòng)的多種情況下的運行方式”。
短短幾周后，CFTC提議貿易公司應提供其衍生產(chǎn)品交易系統中內置的價(jià)格項圈，節流閥和“殺死按鈕”的詳細信息，以限制與DMA相關(guān)的風(fēng)險。CFTC專(zhuān)員斯科特·奧馬利亞(Scott O'Malia)指出，這些提案(將在3月底之前進(jìn)行評論)將“作為未來(lái)任何有關(guān)算法交易相關(guān)測試和監管要求的擬議規則的基礎”。
最近，在行業(yè)機構SIFMA的合規與法律協(xié)會(huì )年度研討會(huì )上的一次演講中，SEC主席Mary Schapiro說(shuō)，自動(dòng)化審查政策(ARPs)– 1987年的另一場(chǎng)市場(chǎng)崩盤(pán)后引入的一套準則，以確保市場(chǎng)參與者對其監管有充分的監督。系統–可以正式化并強制執行。ARP當前采用策略聲明的形式，因此不具有約束力。
要求ARP要求將要求交易場(chǎng)所，票據交換所，證券存管機構和信息處理者獲取和測試運行其操作所必需的系統，并且可能在交易場(chǎng)所級別對算法進(jìn)行額外的風(fēng)險檢查。
Schapiro說(shuō)：“如今，由于算法產(chǎn)生的流量激增和惡意黑客的風(fēng)險仍然非常嚴重，我相信美國證券交易委員會(huì )應該考慮強制遵守ARP。”
其他市場(chǎng)的監管機構是否有意愿對算法進(jìn)行強制壓力測試?
歐盟委員會(huì )在其MiFID審查咨詢(xún)過(guò)程中提出了一項建議，要求從事自動(dòng)交易的公司將使用的算法通知主管部門(mén)，其中包括詳細說(shuō)明其設計，目的和功能。
盡管提案含糊不清，但似乎監管機構沒(méi)有能力通過(guò)對算法的功能進(jìn)行更改來(lái)進(jìn)行干預。他們只會(huì )被“告知”其功能。但是，如果要在EC的MiFID II規則最終草案中采納該提議(預計在今年夏天某個(gè)時(shí)候)，則對算法進(jìn)行壓力測試可能是合乎邏輯的下一步。
“對場(chǎng)所和進(jìn)入它們的算法進(jìn)行壓力測試可能會(huì )成為常態(tài);隨著(zhù)對流動(dòng)性的搜索變得更加對時(shí)間敏感，我們的市場(chǎng)結構和監管監督的報告標準必須健全。”威爾士環(huán)境保護部Kay Swinburne議員兼歐洲議會(huì )經(jīng)濟與貨幣事務(wù)委員會(huì )成員于4月對《貿易》雜志說(shuō)。
同時(shí)，澳大利亞的金融監管機構澳大利亞證券投資委員會(huì )(Australian Securities and Investment Commission)最近在其自身的股票市場(chǎng)結構咨詢(xún)中提出了一些建議，要求市場(chǎng)參與者確保在使用前對他們或客戶(hù)使用的算法進(jìn)行適當的測試，記錄使用的邏輯并掌握適當的測試程序。