上周金融穩定監督委員會(huì )(FSOB)發(fā)布實(shí)施指南后，沃爾克規則對經(jīng)紀人及其買(mǎi)方客戶(hù)的實(shí)際成本仍然取決于監管機構在做市與專(zhuān)有交易之間劃清界限的地方。根據所使用的定量工具和解釋的嚴格性，可以禁止接受存款機構進(jìn)行某些做市活動(dòng)。
FSOB的建議承認，銀行經(jīng)紀部門(mén)的做市活動(dòng)目前包括專(zhuān)有交易的內容。它建議：“因此，代理商必須保持警惕，以確保銀行實(shí)體不會(huì )在較大的做市活動(dòng)中隱瞞不允許的專(zhuān)有交易活動(dòng)。”
盡管FSOB確定了可用于區分活動(dòng)的“定量指標的有前途的類(lèi)別”，但其指導方針本質(zhì)上是“描述性的，而不是規定性的”。例如，FSOB強調了確定經(jīng)紀人持有的庫存水平是否僅因促進(jìn)客戶(hù)交易的需要而具有正當性的“關(guān)鍵挑戰”，但在此等問(wèn)題上的實(shí)際決策將由美國主要金融市場(chǎng)監管機構負責，證券交易委員會(huì )和商品期貨交易委員會(huì )。
沃爾克規則以美聯(lián)儲前主管保羅·沃爾克(Paul Volcker)的名字命名，他最初建議限制銀行的主要業(yè)務(wù)，這是《多德-弗蘭克法案》第619條的通稱(chēng)，該條禁止銀行從事自營(yíng)交易和限制投資進(jìn)入對沖基金和私募股權基金，占銀行資本的3%。該規則仍允許某些“專(zhuān)有”或主要交易活動(dòng)，包括做市，主要是協(xié)助執行客戶(hù)業(yè)務(wù)。
英國股票經(jīng)紀人JP Morgan Cazenove于1月12日發(fā)布的一份歐洲股票研究報告說(shuō)，“凈額([沃爾克規則])將對流動(dòng)性和交易量產(chǎn)生負面影響，所有產(chǎn)品的最終用戶(hù)最終都將承受成本的增加。”
缺乏細節
對于許多人來(lái)說(shuō)，FSOB提案遺漏了一些最大的問(wèn)題。“他們表示，他們想使用過(guò)濾器評估系統來(lái)識別交易是由客戶(hù)還是銀行發(fā)起的，然后暗示了銀行承擔的風(fēng)險，但是他們沒(méi)有去研究?jì)r(jià)值-風(fēng)險模型。”資本市場(chǎng)咨詢(xún)公司W(wǎng)oodbine Associates固定收益研究與咨詢(xún)總監Sean Owens說(shuō)。“他們說(shuō)，他們只會(huì )“按需”詳細查看，而不是逐筆交易。因此，問(wèn)題在于何時(shí)需要保證?就目前而言，這還沒(méi)有定論。”
FSOB文件強調，銀行應在監控自己的交易活動(dòng)以及區分以客戶(hù)為中心的業(yè)務(wù)和主要交易之間發(fā)揮主要作用。銀行被告知要承擔這一責任，他們將必須根據收入，風(fēng)險收益，庫存和客戶(hù)流指標進(jìn)行定量分析。
經(jīng)紀人經(jīng)紀公司Instinet全球交易策略總監艾莉森·克羅斯特韋特(Alison Crosthwait)說(shuō)，遵守這些建議所需的技術(shù)將增加賣(mài)方公司的費用，但自我監管是更好的選擇。她說(shuō)：“銀行發(fā)展自己的內部控制會(huì )涉及成本，但要與其他人告訴你可以做什么和不能做什么的成本相抵觸，大多數公司寧愿進(jìn)行自我監管。”
Crosthwait認為，FSOB的指導原則會(huì )使經(jīng)紀人感到寬慰，他聲稱(chēng)，規定的定量分析對于較小的經(jīng)紀公司而言，不應該對較大的經(jīng)紀公司那么繁重。但是，所有經(jīng)紀人仍然缺乏計算法規成本所需的細節。她說(shuō)：“尚不清楚必須減少哪些類(lèi)型的做市商，哪種行情可以。”
做市虧損
摩根大通卡澤諾夫(JPMorgan Cazenove)說(shuō)，與做市商有關(guān)的活動(dòng)約占大多數投資銀行業(yè)務(wù)FICC(固定收益，貨幣和商品)的80%，股票衍生品的60%和現金股票收入的15%。
報告說(shuō)，盡管歐洲投資銀行不會(huì )在國內遭受禁令，并可能將業(yè)務(wù)從美國子公司轉移到海外，但美國經(jīng)紀銀行將受到嚴重影響。它估計高盛投資銀行收入的10%和摩根士丹利的5%可能會(huì )受到直接自營(yíng)交易禁令的影響。如果該禁令包括做市活動(dòng)，那么這將分別占兩家公司預計的2011年投資銀行業(yè)務(wù)收入的52%和40%。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等許多公司已經(jīng)開(kāi)始擺脫或改變其專(zhuān)有交易活動(dòng)。
受影響的銀行可能希望通過(guò)增加其他領(lǐng)域的費用來(lái)彌補失去的自營(yíng)交易收入，但是如果嚴格限制接受存款機構做市的話(huà)，買(mǎi)方客戶(hù)也可能會(huì )通過(guò)更高的流動(dòng)性成本而感受到沃爾克規則的影響。部分是為了降低提供流動(dòng)資金的成本，近年來(lái)，許多大型銀行已開(kāi)發(fā)出大量基于技術(shù)的做市業(yè)務(wù)。但是，監管機構對沃爾克規則的嚴格解釋可能會(huì )削弱這些能力。
“定量自動(dòng)交易占市場(chǎng)所有交易的33%-45%，具體取決于您的數據來(lái)源。如果監管機構向自動(dòng)做市商施壓，要求其關(guān)閉，那么這將嚴重影響流動(dòng)性，”投資銀行Banco Espirito Santo的執行服務(wù)負責人Tony Nash說(shuō)，該銀行于2010年末收購了倫敦的經(jīng)紀人經(jīng)紀人Execution?？吹浇灰琢繌慕裉斓乃酱蠓陆?，這對于需要在市場(chǎng)上執行大訂單的客戶(hù)可能構成真正的挑戰。”